Un acuerdo total y un canje sin Holdouts podría empujar a la tasa a la baja y a los precios de los bonos al alza. ¿La Argentina podría rendir 10% o incluso debajo de dicha franja?.
Tras conocerse el acuerdo por la deuda externa entre la Argentina y los acreedores la renta fija local no logró acelerar la recuperación que se evidenciaba desde finales de marzo hasta hoy. En promedio cotizan con una tasa de exit yield del 12,3%.
Se busca determinar cuánto pueden subir los bonos, con un alto grado de adhesión al canje, los mismos podrían cotizar en niveles de 11% en principio y 10% más tarde. A estos precios, si los bonos apuntasen a 11%, el potencial alcista sería de entre 8% y 15% mientras que si lograsen comprimir a 10%, el upside seria de entre 15% al 23% en los distintos tramos de la curva.
Un acuerdo total y un canje sin Holdouts podría empujar a la tasa a la baja y a los precios de los bonos al alza. La gran pregunta es si Argentina podría rendir 10% o incluso debajo de dicha franja.
Luego de este acuerdo total pensamos que el mercado debería tender a un rendimiento de tasa de salida en el orden del 10%, por lo que vemos un incremento adicional o upside de alrededor del 15% respecto de precios de hoy, esto una vez que el canje esté perfeccionado y el mercado limpio del recambio de tenedores”, estimó Nicolas Max, head de asset management de Criteria.
El primer paso para imaginar cuánto puede rendir la deuda de Argentina es observar las últimas reestructuraciones en economías emergentes. El resultado de las reestructuraciones pasadas podrían servir como guía para lo que podría resultar la reestructuración en la cual se encuentra llevando a cabo el Gobierno.
“En promedio la exit yield de estas reestructuración de la deuda se ubicó unos 336 puntos básicos por encima del rendimiento de la deuda emergente, excluyendo el caso especial de Grecia. El promedio de las reestructuraciones desde 2004, el spread de los bonos fue 2,13 veces el de la deuda emergente dado por el EMBI. Con el spread EMBI actualmente en 383 puntos básicos y los treasuries a 10 años rindiendo 0,66%, esto sería consistente con un exit yield de 8,82%», afirmó Adrian Yarde Buller, economista Jefe de Grupo SBS que analizaron 16 casos históricos.
Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital realizó un análisis similar y dijo que la EY de Argentina podría rondar el 8,5%, considerando el diferencial promedio contra el rendimiento de los treasury notes a 10 años y el valor actual de la tasa libre de riesgo.
Además agrega que, como analisis complemetario, al estimar la TIR de los bonos argentinos pos-canje tomando como referencia el spread promedio sobre EMBI+ y el EMBI+ actual. “Bajo esta metodología, la exit yield ascendería a 11,5%”, estimó.
Raiting Crediticios
Otra de las formas que permite aproximar el posible rendimiento los cuales podrían alcanzar los bonos argentinos es observando lo que rinden los bonos de países comparables de Argentina en función de sus respectivos raitings crediticios.
“Este rating no solo está 6 escalones por debajo de ‘BBB-‘, el piso de “Investment Grade” (el caso de Colombia), sino que es el más pobre de la región. Algunos ejemplos: Costa Rica (‘B’); Bolivia y Jamaica (‘B+’); Brasil, Guatemala, Honduras y Rep. Dominicana (‘BB-‘); Paraguay (‘B’). De acuerdo con la relación entre spreads y ratings emergentes, el diferencial sobre la tasa a 10 años de los Treasuries podría ser de entre 850 y 900 bps. Entonces, acoplando la tasa libre de riesgo, la Exit Yield argentina de largo plazo podría ser de entre 9% y 9,5%”, afirmó Persichini
Estos créditos son considerados “altamente especulativos” y corresponden a economías que se caracterizan por débiles desempeños fiscales, vulnerabilidad externa, tasas de inflación elevadas y en algunos casos también bajas tasas de crecimiento y volatilidad política.
Según explican desde la compañía, los créditos calificados como “B” y “B-” tienen un spread de 691 puntos básicos con respecto a los Treasuries, según la mediana. Además, los créditos “B” tienen un spread de 665 puntos básicos mientras los “B-” se encuentran en 762 puntos básicos, ambos según la mediana. Los peores créditos del grupo “B-” son Angola y Sri Lanka, con spreads en el rango 1.015 a 1.050 puntos básicos para deuda a 10 años.
“La conclusión de estos ejercicios es que la deuda reestructurada de Argentina tendría un spread cercano a los 760 puntos básicos si cotizara como un crédito normal del grupo “B-” mientras que sólo superaría los 1.000 puntos básicos si estuviera en el lote de los peores»
Houldouts y Exit Yield
Persichini aclaró que cuanto más masiva sea la participación, menor prima de riesgo por futuros litigios se le carga a los bonos: “Asumimos que el riesgo “holdouts” podría sumarle entre 200 bps y 300 bps a la exit yield. Con todo, creemos que la exit yield de los bonos argentinos ley internacional podría ubicarse entre 9,5% y 11,5%, según el desenlace.
Por su parte, Adrian Yarde Buller, economista jefe de Grupo SBS concluyó que en base a su analisis, los rendimientos de los bonos argentinos deberían ubicarse en niveles inferiores al 12% implícito.
De esta manera, si la deuda lograse rendir en torno al 11%, el potencial alcista de los bonos seria de entre 5% al 11%. El potencial para los bonos con un objetivo de 10% de exit yield seria de entre 14$ y 21% mientras que para rendimientos del 9%, el uspide seria del 21% al 33%.
Fuente: El Cronista